受跨月影响，10月31日，银行间市场资金利率大幅上行，盘中一度出现飙升至50%的交易结果。不过，伴随着人民银行对公开市场的灵活操作，资金面扰动因素减弱，11月1日货币市场利率已有了回稳态势。在分析人士看来，流动性合理充裕信号仍在释放，降准等货币政策工具有出台可能。
　　多因素致资金面紧张，回购利率飙升
　　中国债券信息网显示，10月31日，银行间市场质押式回购品种R01D盘中一度出现50%的最高回购利率。当日银行间市场质押式回购交易品种中，R01D、R02D、R03D和R07D四款产品最高回购利率分别为50%、40%、20%和15%，这一数据为近年来阶段性高点。
　　“这是前所未有的惊人情况”，多名业内人士发出了这样的感慨。对比来看，10月30日，R01D平均回购利率在1.748%，与人民银行公开市场操作利率基本持平，最高回购利率也在2.5%。
　　面对10月31日银行间市场的大幅波动情况，分析人士表示，这是由于特殊再融资债及国债发行、银行月末考核压力、逆回购大额到期量等多方面因素导致。
　　在中信证券首席经济学家明明看来，近期政府债供给量大，人民银行资金投放偏短期且投放量保持中性，叠加跨月末等季节性因素，市场资金面偏紧，导致货币市场利率大幅上涨。
　　利率债供给大、发行进度超前是资金面紧张的首要原因。Choice数据显示，截至10月30日，今年地方债共计发行85888.16亿元，其中新增债44102.25亿元，再融资债41910.91亿元。而在进度方面，整体地方债发行进度为92.49%。截至10月末，全国有24个省份在10月发行特殊再融资债券，规模超万亿元。
　　此外，10月24日，财政部宣布将在今年四季度增发2023年国债1万亿元，全部通过转移支付方式安排给地方，降低地方债务风险的同时，也使得银行间流动性有所下降。
　　“另外，一些金融机构为支持其投资策略、追求盈利，对隔夜滚动资金的依赖度上升。在上述两个背景之下，恰逢月末时间点，金融机构出现融资困难的情况下，为了避免违约，故大幅度上抬报价，导致了极端情况的发生。”中央财经大学证券期货研究所研究员、内蒙古银行研究发展部总经理杨海平分析道。
　　但值得注意的是，出现50%如此高的回购利率，仍属罕见。“从出钱意愿的角度看，本次资金收紧主要‘症结’股份行与城商行。” 华安证券固收颜子琦团队发布报告认为，10月31日大行、股份行及城商行逆回购R001（剔除50BP）分别为1.95%、3.58%与2.87%，位于历史67%、100%、99%分位点，说明大行资金融出利率更多倾向于季节性上行，而股份行与城商行则是快速收紧。资金面的“高利率融资”可能并非具有普遍性。本次回购利率大幅提升包含部分机构投资者由于“借短投长”“期限错配”而出现的误判，从而导致部分交易难借资金，引发市场一定恐慌。
　　资金面逐步回稳，降准可能性大
　　但整体看，利率冲高后很快回落，市场整体仍然平稳有序。
　　11月1日，中国债券信息网实时行情显示，截至20时，R01D品种最高回购利率为15%，最低为1.29%。R07D最高回购利率由前一日的15%回落至4.8%。
　　“今日货币市场利率回落符合预期”，杨海平表示，一是因为月末因素消退，其次与人民银行公开市场操作有一定关联。
　　11月1日，为维护银行体系流动性合理充裕，人民银行以利率招标方式开展了3910亿元7天期逆回购操作，中标利率1.80%，与上一期持平。不过，因当日有5000亿元逆回购到期，公开市场净回笼资金1090亿元。市场情绪紧张的情况下，为何不进行加码操作？资金面是否仍会收紧？在光大银行金融市场部宏观研究员周茂华看来，货币市场利率回落，反映短期扰动因素影响减弱，市场回归平稳，人民银行短期加大资金投放必要性下降，因此并未大额加码逆回购操作。
　　事实上，近期人民银行已通过公开市场操作等工具释放了大量流动性。10月31日公开市场逆回购余额高达2.69万亿元，处于历史高位。周茂华评价，近期人民银行公开市场操作灵活，释放继续保持流动性合理充裕信号，整体看，随着短期扰动因素减弱，预计资金面将逐步回归平稳。
　　不过，华安证券固收颜子琦团队认为，当前货币政策缺乏大幅收紧的基础，跨月后随着降准降息预期升温，资金面有望一定程度转松，但考虑到跨月后大额的 OMO 到期量及 11 月税期，其宽松程度可能仍较为有限。
　　展望后续，明明表示，预计人民银行将通过增加逆回购投放量、超额续作MLF和降准等工具增加流动性投放，稳定资金面运行。
　　“人民银行降准、结构性工具出台可能性相对大一些。”周茂华表示，一方面，人民银行继续加大逆周期和跨周期政策调节，稳定流动性（包括长期流动性）配合积极财政实施；另一方面，释放低成本、稳定长期限资金，有助于稳定银行负债，增强信贷扩张能力。
　　杨海平同样指出，发行政府债券之后，形成资金支出过程存在着一定时间差。因此，这就要求人民银行加强资金流量的监测，提升预调微调的前瞻性、力度和频次。必要时，也可以考虑降准等货币政策工具的使用。
（文章来源：北京商报）